高级金融研究院博士生国家金融学专题研讨

2022年3月31日，高级金融研究院博士生国家金融学专题研讨workshop第1期顺利举办。此次研讨会主要由研究院全体博士生讨论论文：Fire-Sale Spillovers and Systemic Risk （Fernando Duarte and Thomas M. Eisenbach，The Journal of Finance）。主持人为黄新飞教授，主讲人为博士生戴志颖，点评人为博士生林师涵。本次研讨会持续约1.5小时。

一、研究背景

2007-2009年金融危机后，较多研究关注抛售行为及系统性金融风险。特别是，Hanson et al.(2011)、Ellul et al.（2014）等指出抛售行为外溢为金融市场传染重要源头。但在金融风险监管实践过程中，监管部门难以准确识别抛售行为，引致防范抛售行为相关金融风险存有一定滞后性。此外，已有研究主要从理论层面探讨抛售行为影响机制、系统性影响及福利成本（Diamond and Rajan, 2011），但较少从实证层面加以探究。因此，本文提出以下两个问题：

（1）金融体系易受抛售行为影响的因素是什么？能否长期追踪？

（2）如何有效预测系统脆弱性开始的时间及源头？

二、本文可能的创新点

（1）拓展抛售行为影响系统性金融风险的理论框架（Greenwood, Landier and Thesmar, 2015）：分解总体脆弱性指标；调整原框架不符合现实的重要假设条件。

（2）实证探究抛售行为影响系统性金融风险的内在机制：准确描述危机前系统性金融风险积累过程；强化对抛售相关风险的预警能力；强调抛售为系统性金融风险的重要影响渠道。

三、研究框架

（一）简单的抛售外溢场景

第一步初始冲击：外生冲击影响银行系统，造成某些资产或权益资本损失，提升杠杆水平；

第二步去杠杆：降低杠杆以回到目标水平；

第三步资产销售：等比例出售资产以偿还债务；

第四步价格影响：资产流动性与销售规模影响资产市场价格；

第五步外溢损失：持有抛售资产的银行遭受外溢损失。